График: эффективная ставка по федеральным фондам 1955-2020 (www.stlouisfed.org)

В США ставка по федеральным фондам является той ставкой, по которой банки кредитуют друг друга - одалживают свои резервы, хранящиеся на счетах ФРС (поэтому они и называются "федеральными фондами"), в том случае, если эти резервы превышают нормативные минимумы, тем банкам, которым не хватает резервов для выполнения норматива, или тем, которые хотят занять денег для других своих целей. Например, банк может запланировать финансирование крупного промышленного проекта, но у него нет времени или желания ждать накопления депозитов или других поступлений. Тогда он может быстро найти нужные суммы на торгах федеральными фондами. Обычно такие кредиты выдаются на один день (overnight). В целом идет довольно активная торговля фондами, потому что ФРС не начисляет процент на излишки*, а с другой стороны, выводить их со счетов не всегда имеет смысл, так как балансы банков колеблются и резервные требования, соответственно, тоже, т.е. завтра может случиться так, что снова придется заводить. (Надо сказать, что банки могут держать резервы и у себя, в виде наличности (vault cash), но это не только не приносит доход, но и требует еще дополнительных расходов, так что предпочтительно все-таки хранение на счетах ФРС США). Средневзвешенная ставка по кредитным сделкам, заключенным в ходе дневной торговли, называется "эффективной ставкой". Федеральная Комиссия по открытым рынкам устанавливает целевую ставку по федеральным фондам, которую еще называют "номинальной ставкой". Когда в новостях сообщается об изменении ставки, почти всегда имеется в виду именно номинальная ставка по федеральным фондам, а не учетная ставка, как пишут. В реальной жизни номинальная ставка может наблюдаться только случайно, когда совпадет с эффективной или в отдельных межбанковсих сделках. Она служит в качестве цели, в диапазоне вокруг которой происходит торговля резервами. На графике внизу это хорошо видно.

ФРС добивается движения к целевой ставке путем проведения операций на открытом рынке; то есть купли или продажи банкам-дилерам правительственных ценных бумаг на открытых конкурентных аукционах. Когда ФРС агрессивно покупает бумаги, у банков-дилеров на счетах увеличиваются резервные остатки (тем самым увеличивается денежная база). Предложение резервов растет, ставки падают, деньги становятся дешевле и их становится больше, экономика растет. То есть, когда ФРС хочет снизить эффективную ставку до своей цели (номинальной ставки), она покупает бумаги. И наоборот - когда она хочет повысить эффективную ставку, уменьшить денежную базу, она продает бумаги банкам, связывая  резервы (лишние, у кого они есть), и тем самым уменьшает денежную базу и предложение федеральных фондов (и далее денежной массы по всей финансовой системе). Ставки растут, экономика замедляется. Таким образом, ставка по федеральным рынкам и операции ФРС на открытом рынке - главные инструменты регулирования предложения денег в экономике США.

График: номинальная и эффективная ставки по фед. фондам

Благодаря тому, что существует реальный, активный спот-рынок федеральных фондов, на бирже CBOT (сейчас уже слившейся с CME - новая группа называется CME Group) очень активно торгуются фьючерсы на FFR. Используя котировки фьючерсов, можно рассчитать вероятность того или иного решения FOMC по ставке; с другой стороны, прогнозируя решения FOMC, можно спекулировать фьючерсами, или использовать их для хеджирования своей финансовой позиции (фьючерсы хорошо коррелируют с движением ставок ФРС, но они - для удобства - считаются как [100 минус соответствующая базисная ставка], поэтому на графиках корреляция обратная). 

Банки также могут занимать напрямую у ФРС через т.н. "дисконтное окно". Эти займы контролируются Федеральной Системой жестче, под них, как правило, требуется залог в виде пакета первоклассных ценных бумаг, чаще всего государственных векселей или облигаций, и дисконтная ставка в последнее время выше, чем по федеральным фондам, хотя и тесно коррелирует с ней. Обращение к "дисконтному окну" свидетельствует о том, что банк не может прокредитоваться в другом месте, и обращается к ФРС как "кредитору последней инстанции", что свидетельствует о его финансовых затруднениях; поэтому банки с большой неохотой пользуются этим кредитом. Дисконтную ставку устанавливает ФРС, и ее часто путают корреспонденты и аналитики со ставкой на федеральные фонды. В последнее время ФРС держит учетную ставку выше FFR, чтобы с одной стороны, стимулировать торги на фед. фонды как основной монетарный инструмент, с другой - оставаться на рынке в качестве кредитора последней инстанции.

Некоторые другие ставки
Первоклассная ставка (прайм-рейт) Уолл-Стрит Джорнал (WSJ Prime rate) - важная банковская ставка, рассчитываемая журналом по опросам 30 ведущих банков США, на основе консенсуса. Когда ставку меняют 23 из 30 банков, WSJ меняет (пересчитывает)ставку прайм-рейт, которая начинает действовать с момента публикации. Это очень влиятельная банковская ставка, по которой банки кредитуют своих наиболее ценных, первоклассных заемщиков. Она тесно коррелирует с FFR, следуя за ней. В свою очередь, на прайм-рейт основываются многочисленные коммерческие ставки - ипотечные, автокредит, карточный кредит и прочие. Прайм-рейт обычно составляет FFR+3 процентных пункта. Прайм-рейт похожа на ставку LIBOR, которая более известна в мире и широко применяется в международных финансовых делах. LIBOR, как и WSI прайм-рейт - справочная ставка, расшифровывается как London Interbank Offered Rate - Лондонская межбанковская ставка предложения. Это ставка, по которой крупнейшие банки предлагают деньги на межбанковском рынке; она устанавливается ежедневно Британской Банковской Ассоциацией (ББА) как средняя среди ряда заранее отобранных банков. Ставка устанавливается на разные сроки, от 1 дня до 1 года. Самые известные - это 3-х и 6-месячные ставки. Они применяются как основа для различных производных (коммерческих банковских ставок; деривативов - фьючерсов и свопов, в том числе одного из самых популярных фьючерсов в мире - фьючерса на евродоллар, где базой служит 3-месячный LIBOR).

Наверх